國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近天花板水平，產(chǎn)能正在向西南地區(qū)轉(zhuǎn)移
鋁是重要的工業(yè)原材料，供給側(cè)改革明確產(chǎn)能天花板
鋁元素符號AI，是一種銀白色的輕金屬，在地殼中的資源含量400-500億噸，僅次于氧和硅，位居第三。鋁自身重量輕，地質(zhì)堅固，具備優(yōu)異的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是當(dāng)下重要的工業(yè)原材料。 電解鋁是通過大量的電解處理來制造的鋁金屬，主要采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法制成。電解鋁（原鋁）的生產(chǎn)過程以鋁土礦為原材料，經(jīng)過對破碎鋁土礦溶解、過濾、酸化等工序提煉出氧化鋁，之后運用電解還原溶于熔融冰晶石中的氧化鋁，從而提煉出金屬鋁。金屬鋁通過鑄造、延扎、擠壓的方法制成鑄造材、鋁箔、鋁板帶等，可廣泛應(yīng)用于建筑、汽車、機(jī)械、電力等領(lǐng)域。
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量，產(chǎn)能向綠色能源洼地轉(zhuǎn)移
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量常年占據(jù)50%以上，根據(jù)測算，截止到2023年7月，我國電解鋁產(chǎn)量占據(jù)59.3%。2022年電解鋁產(chǎn)量6,846.1萬噸，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量4,021.4萬噸，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量占58.8%。2023年1月-7月電解鋁累計產(chǎn)量3991.0萬噸，同比提升1.1%；國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量2,366.5萬噸，同比提升3.1%。
供給側(cè)改革+“雙碳"趨勢，國內(nèi)電解鋁行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性升級，產(chǎn)能置換成為主流趨勢。2017年在供給側(cè)改革及整頓電解鋁違法違規(guī)產(chǎn)能行動后，國內(nèi)嚴(yán)格控制電解鋁新增產(chǎn)能，出清落后違規(guī)產(chǎn)能，僅2017年關(guān)停在建及建成的違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能累計達(dá)到900萬噸，完成置換產(chǎn)能指標(biāo)416.4萬噸，并設(shè)置產(chǎn)能天花板。2020年“雙碳"目標(biāo)提出，電解鋁廠為實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，置換產(chǎn)能逐漸向水電豐富的地區(qū)轉(zhuǎn)移。
美聯(lián)儲降息周期進(jìn)入尾聲，鋁庫存降低至歷史低位，鋁價后市有望企穩(wěn)回升。2018年4月美國宣布對俄鋁實施制裁，鋁價持續(xù)上行；下半年中美貿(mào)易摩擦、海外電解鋁廠罷工等事件，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致鋁價下跌。2020年疫情席卷，在全國各地封城的背景下鋁需求端萎靡，導(dǎo)致鋁價下跌。2020年5月-2021年10月，各國開始實施量化寬松的貨幣政策，鋁需求獲得提振。在成本端煤價上漲，以及疫情得到控制等因素的驅(qū)動下，鋁價突破3000美金/噸，在此期間鋁庫存端也進(jìn)入快速降庫階段。2021年12月-2022年3月，俄烏沖突帶動鋁價突破4000美元/噸。2022年4月至今，由于美聯(lián)儲持續(xù)加息、鋁廠復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增加、需求端弱預(yù)期等影響，目前鋁價維持在2000美元/噸左右。庫存端歐洲鋁廠減產(chǎn)，國內(nèi)西南地區(qū)降雨量不足導(dǎo)致鋁廠減產(chǎn)，以及物流不順暢等，使得鋁庫存已經(jīng)降低至歷史低位。
海外電解鋁復(fù)產(chǎn)之路漫漫，云南周期性缺電或?qū)⒊蔀槌B(tài)
歐洲天然氣對外依賴度高，成本壓力傳導(dǎo)導(dǎo)致歐洲電解鋁減產(chǎn)
俄烏沖突事件引發(fā)能源危機(jī)，俄羅斯對歐洲天然氣供應(yīng)量下降導(dǎo)致天然氣價格大幅提升。2021年歐洲天然氣受到量化寬松的貨幣政策，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動需求大幅上升的影響，價格從年初的7.27美元/百萬英熱上漲至年底的38.03美元/百萬英熱；2022年俄烏戰(zhàn)爭打響后，俄羅斯開始對歐洲天然氣實施出口限制，北西一號天然氣管道供給量從目前的6700萬立方米降至3300萬立方米，為此前滿負(fù)荷運力的約20%。隨著俄羅斯對歐洲一系列天然氣出口限制的實施，歐洲也宣布新增多個LNG進(jìn)口終端從俄羅斯以外的地區(qū)進(jìn)口天然氣。2022年歐洲天然氣高時達(dá)到70.04美元/百萬英熱。2023年7月歐洲天然氣價格下降至9.55美元/百萬英熱，價格逐步恢復(fù)常態(tài)。
歐盟天然氣對外依賴度較高，俄羅斯是歐盟主要天然氣供應(yīng)國之一。根據(jù)《世界能源統(tǒng)計年鑒（2022）》數(shù)據(jù)，2021年歐洲天然氣的消費量為5711億立方米，天然氣產(chǎn)量為2104億立方米，對外依存度高達(dá)63%。歐洲成員國為了應(yīng)對能源安全，2022年起便開始減少天然氣使用量，擴(kuò)大除俄羅斯外其他國家天然氣的進(jìn)口量，并尋找其他可再生資源形成替代。歐洲從俄羅斯進(jìn)口天然氣占比從2021年的23.6%下降至2022年的15.3%，同比減少8.3 pct。
云南枯水期限產(chǎn)限壓，電解鋁產(chǎn)能釋放受阻
云南省河流分布密集，水力資源豐富，水力發(fā)電是全省發(fā)電的主要形式。在西南地區(qū)中，云南省電力結(jié)構(gòu)中水電占比達(dá)到80%，位居二，憑借綠電鋁和低電價優(yōu)勢，已經(jīng)吸引到大量的鋁廠遷移至此。根據(jù)財聯(lián)社數(shù)據(jù)，2017年云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能為158.5萬噸，2022年產(chǎn)能提升至638萬噸。由于豐水期、枯水期的周期變化，云南水電也具備較強(qiáng)的季節(jié)性，12月至次年的4月為枯水季，降雨量占全年15%；5月和11月兩個月是平水季；6月至10月為豐水季，降雨量占全年85%。
7月昆明降雨量大幅提升推動云南電解鋁順利復(fù)產(chǎn)。2021年云南豐水期降雨不足導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娊怃X開工率下降至80.77%；2022年云南地區(qū)總體來看來降雨量有所提升，省平均降雨量達(dá)到1172.90mm，同比提升22.39%，疊加“雙碳"政策有所弱化，電解鋁開工率提升至87.95%。2023年7月豐水期來臨，昆明降雨量達(dá)到195毫米/月，同比提升134.94%，環(huán)比提升186.76%。
西南地區(qū)進(jìn)入豐水期，電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)入快節(jié)奏。截止至2023年8月10日，國內(nèi)電解鋁廠復(fù)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到355.7萬噸，主要集中在西南地區(qū)。其中，云南復(fù)產(chǎn)規(guī)模187.2萬噸；貴州地區(qū)復(fù)產(chǎn)規(guī)模80.5萬噸；四川復(fù)產(chǎn)規(guī)模41.1萬噸。根據(jù)復(fù)產(chǎn)時間來看，6月之后全國電解鋁廠復(fù)產(chǎn)主要集中在云南云鋁、云南神火、云南宏泰和雙元鋁業(yè)。
成本端：電解鋁能源、原料價格下行，利潤空間回升
氧化鋁下游結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)能面臨過剩壓力
生產(chǎn)1噸氧化鋁平均需要2.3噸鋁土礦、250kg石灰、150kg燒堿和500kg標(biāo)準(zhǔn)煤。氧化鋁成本占比中，鋁土礦占比40.5%，能源（水、電力、天然氣等）占比23.4%，燒堿占比18.6%，其他占比17.5%。其中，鋁土礦和燒堿成本占比達(dá)到59.1%，是氧化鋁主要的成本定價。
國內(nèi)鋁土礦供小于求，滿足長期需求依賴進(jìn)口。2022年鋁土礦產(chǎn)量3.8億噸，同比增長4.1%；我國鋁土礦產(chǎn)量7780.6萬噸，同比下滑7.1%，主要系長期開采導(dǎo)致我國鋁土礦資源量和品位下降，開采難度和成本上升，疊加環(huán)保政策影響。根據(jù)測算，我國鋁土礦產(chǎn)量占比20.3%，僅次于澳大利亞。國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量主要集中在山東、山西、廣西、河南等地，其中，山東是國內(nèi)鋁土產(chǎn)量最多的省份，占比達(dá)到34%。從供需格局來看，近幾年受環(huán)保政策影響國內(nèi)多數(shù)鋁礦山開采受限，國產(chǎn)鋁土礦供小于求，礦價基本維持高位。長期開采導(dǎo)致國內(nèi)礦山品位下滑，用礦優(yōu)勢有所削減，同時為保持生產(chǎn)穩(wěn)定性，企業(yè)未來采購供應(yīng)體量更多的進(jìn)口礦或成為長期趨勢。
氧化鋁下游產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量總體呈上升趨勢。2022年氧化鋁產(chǎn)量1.4億噸，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量7976萬噸，占總產(chǎn)能57%。盡管我國鋁土礦儲量較低，但得益于近年來新能源行業(yè)、制造業(yè)、航天航空業(yè)快速發(fā)展，原鋁需求增加拉動氧化鋁需求上升，使得我國氧化產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)定增加。據(jù)國家數(shù)據(jù)顯示，我國氧化鋁產(chǎn)量主要分布在山東、山西、廣西、河南和貴州，2022年產(chǎn)量占比分別為34.0%、25.0%、15.6%、12.5%、6.1%；2023年1-5月產(chǎn)量總和分別為724.04、487.91、344.85、234.70、125.76萬噸。
電解鋁作為高能產(chǎn)業(yè)，開啟節(jié)能降碳之路。2017年之前電解鋁企業(yè)連年虧損，主要受高額電價牽制。多地政府為了保障鋁廠穩(wěn)定生產(chǎn)，給予出一定程度優(yōu)惠電價作為支持。2021年在“雙碳"政策出臺的背景下，內(nèi)蒙古、青海、四川、貴州、山西等地均明確取消現(xiàn)行省內(nèi)電網(wǎng)對高能耗企業(yè)的優(yōu)惠電價。2022年，全國33地（除西藏）電網(wǎng)企業(yè)代理平均購電價格為418.22元/兆瓦時，其中，云南、青海、新疆、寧夏和內(nèi)蒙古東部為電價后五的省份，山東、河南的電價分別為483.36、463.96元/兆瓦時，是云南電價兩倍有余。2023年6月1日國家出臺了《關(guān)于第三監(jiān)管周期省級電網(wǎng)輸配電價及有關(guān)事項的通知》，新電價政策針對工商業(yè)用電，增加了每日峰段時長同時在夏冬季節(jié)（1、7、8、12月）執(zhí)行峰谷分時電價因素，一定程度增加電解鋁企業(yè)電力成本。
1度電平均消耗400克標(biāo)煤，生產(chǎn)1噸電解鋁平均消耗5-5.5噸動力煤，動力煤占電力成本70-75%。自備電廠給電解鋁企業(yè)帶來成本優(yōu)勢的同時，也是電解鋁企業(yè)碳排放高的原因，使用火電生產(chǎn)一噸電解鋁排放的二氧化碳量為11.2噸，而使用水電生產(chǎn)的電解鋁碳排放量幾乎為零。因此，未來我國電解鋁將逐步弱化火電鋁，采用水電鋁生產(chǎn)。由于鋁的抗腐蝕性強(qiáng)，可以回收并且循環(huán)利用，使用廢鋁產(chǎn)生的再生鋁也是可持續(xù)發(fā)展的方向。
雙碳政策或限制電解鋁產(chǎn)能增速，加速用電結(jié)構(gòu)水電占比提升。我國于2011年發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，2017年12月建立全國統(tǒng)一的碳排放交易體系，2021年《政府工作報告》要求十四五期間單位GDP二氧化碳排放降低18%，意味未來火電增速放緩，電解鋁行業(yè)用電結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變將會加快。2022年《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》要求“十五五"期間電解鋁使用可再生能源比例達(dá)30%以上。全國碳排放交易體系總體設(shè)計技術(shù)專家組負(fù)責(zé)人張希良表示，2023年開始將逐漸把電解鋁、水泥行業(yè)納入碳排放交易，在十四五期間做到對八大高耗能行業(yè)的全覆蓋。
原材料價格回落壓制預(yù)焙陽極價格，電解鋁產(chǎn)能釋放陽極價格止跌反彈
預(yù)焙陽極屬于碳素制品，具有良好的導(dǎo)電性能和抗高溫腐蝕性，是電解鋁生產(chǎn)過程中電解槽里的陽極導(dǎo)體，為電解過程中熱平衡提供能量，電解槽在導(dǎo)入電流后與陽極產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)后被消耗，大約需要一個月?lián)Q一次。預(yù)焙陽極的質(zhì)量不僅會影響電解鋁的正常生產(chǎn)進(jìn)度，也會對電解鋁的質(zhì)量、電解槽的溫度、電流的效率、及陽極電流的分布等產(chǎn)生影響。
根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)1噸預(yù)焙陽極需要1.09噸石油焦和0.17噸煤瀝青，成本占比分別為58%和19%。預(yù)焙陽極是利用石化工業(yè)的副產(chǎn)品石油焦為骨料，煤化工業(yè)的副產(chǎn)品煤瀝青為粘結(jié)劑制作而成。根據(jù)索通發(fā)展招股書顯示，石油焦的價格波動對預(yù)焙陽極生產(chǎn)成本影響較大，煤瀝青的價格波動對其生產(chǎn)成本的影響較小。
需求端：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利好政策持續(xù)加碼，新能源綠色低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)
鋁加工端應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，終端需求下降導(dǎo)致鋁加工企業(yè)開工率承壓
電解鋁通過加工后制成鋁型材、鋁管材、鋁棒等，可以廣泛用于房地產(chǎn)、交通等多個領(lǐng)域中。鋁用塑性加工方法將鋁胚錠加工成材，有軋制、擠壓、拉伸和鍛造幾種方法。鋁加工后產(chǎn)品主要有型材、管材、棒材、板材、箔材、帶材、線材、粉材和鍛件(自由鍛件、模鍛件)，廣泛應(yīng)用于工業(yè)建筑、交通運輸、航空航天、電氣電纜、能源化工、包裝設(shè)計和日用品工業(yè)等行業(yè)。
鋁加工端企業(yè)開工率整體呈現(xiàn)周期性波動，春節(jié)期間開工率為全年，7、8月份受高溫影響開工率有所下降，9、10月份逐漸上升至全年高點。截止至2023年6月30日，鋁型材、鋁板帶箔、鋁桿線主要企業(yè)開工率分別為50.41%、 64.89%、 55.9%，同比漲跌幅為-12.07pct、-4.96pct、21.52pct。
2023年7月，建筑型材下游房地產(chǎn)和基建行業(yè)的需求持續(xù)下降，工業(yè)型材企業(yè)的汽車型材和光伏型材開工率有所提升，但難以扭轉(zhuǎn)鋁型材整體開工率下行趨勢。鋁板帶箔方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，鋁板帶市場新增訂單不及預(yù)期，部分板帶企業(yè)7月下旬減產(chǎn)；夏季高溫帶動空調(diào)箔需求增加，啤酒箔、電池箔訂單量也相繼好轉(zhuǎn)。鋁桿線方面，前幾年疫情造成特高壓線和風(fēng)光大基地項目建設(shè)速度滯后，規(guī)劃2023年開工6條特高壓直流線和2條特高壓交流線，為歷史開工規(guī)模，大幅提振鋁桿線市場需求。
會議提出優(yōu)化房地產(chǎn)政策，電解鋁終端有望迎來改善
鋁屬于房地產(chǎn)后周期品種，主要用于房屋竣工后裝修用的外墻、窗戶、門、地板、陽臺等。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月房地產(chǎn)市場用鋁量為710.17萬噸，同比提升7.45%。
房地產(chǎn)新開工面積及開發(fā)投資額近兩年持續(xù)下滑，竣工面積有所改善。房地產(chǎn)新開工面積從2020年開始持續(xù)下滑，主要受疫情、國家政策收緊、企業(yè)資金壓力較大等影響，截止至2023年6月，中國房地產(chǎn)新開工面積累計49,879.50萬平方米，同比減少24.91%。受益于國內(nèi)保交樓工作的進(jìn)行，房屋竣工面積從今年2月開始好轉(zhuǎn)，截止至2023年6月，房屋竣工面積累計24,603.62萬平方米，同比提升17.96%。今年上半年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資58,550億元，同比下降7.9%。
2022年11月房地產(chǎn)“三支箭"落地，緩解房企資金困難以及推動“保交樓"修復(fù)竣工。根據(jù)房地產(chǎn)“三支劍"政策，房企可以通過債券融資、保交樓專項、股權(quán)融資等工具，以期緩解房企融資困境，推動房地產(chǎn)市場修復(fù)。
“雙碳"目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，驅(qū)動新能源產(chǎn)業(yè)長久發(fā)展
光伏作為“雙碳"目標(biāo)的重要引擎，需求將持續(xù)提升。光伏用鋁主要應(yīng)用于光伏組件中的邊框、支架中，材質(zhì)以鋁合金為主。邊框可以固定、密封太陽能電池組件，提升使用壽命，增強(qiáng)組件的整體強(qiáng)度。支架是光伏中的支撐結(jié)構(gòu)，用來擺放、安裝、固定太陽能面板。在倡導(dǎo)綠色低碳環(huán)保的大背景下，各國相繼設(shè)立戰(zhàn)略目標(biāo)及出臺法案來響應(yīng)“碳中和、碳達(dá)峰"號召。其中，光伏做為實現(xiàn)“碳中和、碳達(dá)峰"的重要途徑之一，新增裝機(jī)量也將繼續(xù)提升。
在多國提出“雙碳"目標(biāo)的推動下，預(yù)計未來及國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量將穩(wěn)步提升。2016-2022年新增光伏裝機(jī)容量從70GW提升至230GW，CAGR達(dá)到27%，預(yù)計到2025年新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)到324GW。2016-2022年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量從32GW提升至87GW，CAGR達(dá)到22%，預(yù)計到2025年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)到110GW。
汽車單車用鋁量預(yù)期提升，新能源汽車車輛購置稅政策持續(xù)刺激消費
鋁合金材料的密度低、質(zhì)量輕、比強(qiáng)度高、耐蝕性能好，易加工成形和重復(fù)回收利用，有助于汽車輕量化、降低能耗、提高續(xù)航能力。汽車用鋁合金主要包括鑄造、軋制、擠壓和鍛造四大類，分別占用鋁總量的66%、18%、11%和5%。其中，電池箔常用于新能源汽車鋰電池制造，ABS鋁合金板廣泛用于車身覆蓋件，鋁熱材料制作的熱交換器可以有效減重40%，鋁擠壓型材也被廣泛運用在保險杠防撞梁和各種支架等。
據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年傳統(tǒng)汽油車和新能源車的單車用鋁量分別為145kg和173kg，隨著輕量化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計2025年兩者單車用鋁量將達(dá)到180kg和227kg。
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