1 行業(yè)概述
1.1 鋁特性，用途廣泛
鋁是一種輕金屬，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁的資源約為 400~500 億噸，僅次于氧和硅，居第三位。在金屬品種中，僅次于鋼鐵，為第二大 類金屬。鋁具有特殊的化學(xué)、物理特性，不僅重量輕，質(zhì)地堅(jiān)，而且具有良好的延 展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。 近年來，鋁作為節(jié)能、降耗的環(huán)保材料，無論應(yīng)用范圍還是用量都在進(jìn)一步擴(kuò)大， 尤其是在建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費(fèi)一般占當(dāng)年鋁總消費(fèi) 量的 60%左右。
電解鋁的生產(chǎn)流程主要有兩個(gè)主要過程，分別為鋁礦石生產(chǎn)氧化鋁以及氧化鋁 電解。其中，從鋁土礦提取氧化鋁的方法很多，但目前工業(yè)上幾乎全部是采用堿法， 堿法又分為拜耳法、燒結(jié)法、拜耳-燒結(jié)聯(lián)合法等多種流程，自拜耳法發(fā)明以來，它 一直是氧化鋁生產(chǎn)占優(yōu)勢(shì)的一種方法，目前 90％氧化鋁是使用拜耳法生 產(chǎn)的；冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法是氧化鋁電解的主要方法，由美國工程師 Hall 于 1886 年正式提出，至今已使用 100 多年，冰晶石－氧化鋁融鹽電解法中，熔融冰晶 石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入*的直流 電后，在 950-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng)。 電解鋁化學(xué)反應(yīng)原理為：2Al2O3(溶解的)+3C（固）＝4Al（液）+3CO2
1.2 產(chǎn)業(yè)鏈較長，技術(shù)不斷升級(jí)優(yōu)化
鋁的產(chǎn)業(yè)鏈較長，主要由鋁土礦開采、氧化鋁提煉、電解鋁生產(chǎn)和鋁材加工這 四個(gè)環(huán)節(jié)組成。鋁土礦經(jīng)過洗礦開采后，對(duì)破碎鋁土礦溶解、過濾、酸化和灼燒等 工序提煉出氧化鋁，再通過電解熔融的方式制備電解鋁，電解鋁經(jīng)過重熔提純后添 加合金元素后，通過擠壓、延壓等形成加工成各種鋁材、鋁合金以及鋁粉等，最后 應(yīng)用到建筑、交通、電力、航空航天等諸多行業(yè)。隨著技術(shù)的升級(jí)和社會(huì)的發(fā)展， 鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，由簡單鑄造、壓延、擠壓向精密加工領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，目前廣泛 應(yīng)用在新興領(lǐng)域如新能源汽車、城市建設(shè)、光伏、核電等。
再生鋁的應(yīng)用優(yōu)化了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，形成循環(huán)鏈。鋁及合金因具有耐磨和抗腐蝕性 在使用過程中損耗程度極低，多次重復(fù)循環(huán)利用后不會(huì)喪失其基本特性，具有較高 的再生利用價(jià)值，近年來在“碳中和"背景下，其應(yīng)用愈發(fā)得到重視。根據(jù)SMM統(tǒng) 計(jì)，我國每年約有 20%的再生鋁能夠重新生產(chǎn)相應(yīng)牌號(hào)的變形鋁合金，達(dá)成保級(jí)回 收利用，保持廢鋁的價(jià)值，而在發(fā)達(dá)國家的再生鋁產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，變形鋁合金的占比 超過一半以上。
1.3 宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是鋁價(jià)的主要影響因素
宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是影響鋁價(jià)的主要因素，長期看，2003 年以來鋁價(jià)圍繞 15000 元/噸的價(jià)格中樞大幅震蕩運(yùn)行；短期看，受供需關(guān)系影響鋁價(jià)中樞已提升至 18500 元/噸。
（1）2003-2007 年：我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲。 2003 年以前，鋁消費(fèi)拉動(dòng)主要依靠歐美國家的房地產(chǎn)和制造業(yè)需求，產(chǎn)量也主 要集中在海外，隨著我國經(jīng)濟(jì)的崛起，城鎮(zhèn)化速度加快，房地產(chǎn)消費(fèi)帶動(dòng)國內(nèi)原鋁 需求量快速上升，國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足高增長的需求，供需缺口逐年拉大，帶動(dòng)鋁價(jià) 一路攀升并在很長一段時(shí)間內(nèi)高位震蕩。
（2）2008-2011 年：金融危機(jī)拖累大宗商品價(jià)格，中國“四萬億"驅(qū)動(dòng)價(jià) 格反轉(zhuǎn)。 2008 年美國爆發(fā)的次貸危機(jī)使得經(jīng)濟(jì)于短時(shí)間內(nèi)快速衰退，大宗商品價(jià)格 受宏觀經(jīng)濟(jì)影響普遍直線下跌，鋁作為與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的強(qiáng)周期金屬同步大幅 下跌，由 2008 年 3 月的高點(diǎn) 20460 元/噸跌至 12 月的低點(diǎn) 10340 元/噸，9 個(gè)月跌 幅近 50%。為應(yīng)對(duì)該次金融危機(jī)，我國出臺(tái)“四萬億"投資計(jì)劃，在房地產(chǎn)、基建 和制造業(yè)等方面等加大投資，提振工業(yè)品需求，鋁價(jià)隨之波動(dòng)上漲。
（3）2012-2015 年：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供給過剩帶動(dòng)鋁價(jià)下移。 “四萬億"投資計(jì)劃帶動(dòng)電解鋁固定資產(chǎn)投資大幅上漲，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能迅速 由 2009 年的 1285 萬噸提升至 2015 年的 3804 萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量迅速擴(kuò)張的同時(shí)，需求的增長難以緊跟產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，因此電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，供 過于求和產(chǎn)能過剩問題凸顯，電解鋁價(jià)格進(jìn)入下行周期。
（4）2016-2018 年：我國供給側(cè)改革“天花板"驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移。 針對(duì)國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題，我國 2017 年正式對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，2018 年 確立了電解鋁產(chǎn)能天花板約為 4500 萬噸，供給側(cè)改革出清了行業(yè)落后產(chǎn)能，使供給 端縮緊，電解鋁價(jià)格上行并維持高位。
（5）2019-2020 年：疫情影響鋁價(jià)先抑后揚(yáng)。 2019 年底，疫情爆發(fā)，從中國開始各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，及大宗商 品均出現(xiàn)不同幅度的下跌，電解鋁價(jià)格于 2020 年 4 月跌至 11280 元/噸，較 2019 年 高點(diǎn)下跌 23%；隨之各國為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)民生采取了各種措施，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇帶動(dòng)鋁價(jià) V 型反彈。
（6）2021-至今：能源危機(jī)驅(qū)使鋁價(jià)上移，美聯(lián)儲(chǔ)基金加息壓制大宗商品。 2021 年至今，鋁價(jià)呈現(xiàn)急漲急跌后震蕩的局面。2020 年 9 月“雙碳"政策的 提出為鋁價(jià)的進(jìn)一步上行注入了東風(fēng)，鋁價(jià)一路攀升至 24240 元/噸，創(chuàng) 20 年來鋁 價(jià)新高，但國家對(duì)煤價(jià)的干預(yù)使得超高位鋁價(jià)缺少支撐，鋁價(jià)下滑到短期中樞 18500元/噸附近。2022年受歐洲能源危機(jī)影響，海外鋁企減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，倫鋁 庫存持續(xù)走低，長江有色市場(chǎng)鋁價(jià)再次急速攀升，到達(dá)次高點(diǎn) 23870 元/噸；此后， 國內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)帶來“點(diǎn)剎"，加之以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國在高通脹壓 力下開啟激進(jìn)加息，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，鋁價(jià)在消費(fèi)弱預(yù)期的 態(tài)勢(shì)下加速回落，跌至 17430 元/噸，較高點(diǎn)跌超 27%；進(jìn)入 2022 年下半年后，在 四川、云南兩地相繼限電減產(chǎn)、歐美可能對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)強(qiáng)勢(shì) 加息和國內(nèi)穩(wěn)增長政策支撐的宏觀經(jīng)濟(jì)氛圍干擾下，鋁價(jià)開啟在 17000-19500 元/噸 區(qū)間震蕩行情。從年度平均價(jià)格來看，2022 年平均鋁價(jià)為 19936 元/噸，同比上漲 5.5%，創(chuàng)歷史新高，2023 年受宏觀因素影響價(jià)格仍在高位震蕩，但平均價(jià)格將略 低于 2022 年。
2 “雙碳"戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)偏緊
2.1 電解鋁產(chǎn)能集中且增長緩慢
電解鋁生產(chǎn)增長緩慢，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。在“碳中和"背景下， 近年來產(chǎn)能增長愈發(fā)緩慢，歐洲和美國更是呈現(xiàn)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能增長率由 2013 年的 10.4%跌至 2022 年的 1.3%，且連續(xù)五年增長率維持低位甚至出現(xiàn)負(fù)增長狀態(tài)。 而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國對(duì)電解鋁的需求量都存在不同程度的提高，只能在原有產(chǎn) 能基礎(chǔ)上提高產(chǎn)能利用率來彌補(bǔ)供給缺口，截至 2022 年產(chǎn)能利用率達(dá)到 88.91%，呈現(xiàn)緊供給局面。
從地域分布來看，電解鋁產(chǎn)能集中。中國是電解鋁供給大國，產(chǎn)能產(chǎn)量占 比過半穩(wěn)居一，根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2022 年電解鋁產(chǎn)能 7700 萬噸，其中 我國產(chǎn)能 4400 萬噸，占比 57.1%；根據(jù) IAI 統(tǒng)計(jì)，2022 年電解鋁產(chǎn)量 6846.1 萬噸，其中我國產(chǎn)量占比達(dá) 59.1%。除我國外，海灣合作委員會(huì)（8.9%）、亞洲 （不包括中國，6.7%）、俄羅斯和東歐（6.0%）、北美洲（5.5%）為其余電解鋁產(chǎn) 量前五大地區(qū)。
從企業(yè)分布來看，電解鋁企業(yè)集中度較高。根據(jù) Mysteel 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022 年十五大電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量為 4468 萬噸，占總產(chǎn)量的 65%。其中中 國企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，包括中鋁、宏橋、信發(fā)、國電投、東方希望、酒鋼和神火， 產(chǎn)量共計(jì) 2583 萬噸，占總量的 37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁（UC RUSAL）、力拓（Rio Tinto）、阿聯(lián)酋鋁業(yè)（EGA）、美鋁（Alcoa）、海德魯 （Hydro）、 韋 丹 塔 （Vedanta）、 巴 林 鋁 業(yè) （Alba） 和 印 度 鋁 工 業(yè) 有 限 公 司 （Hindalco），產(chǎn)量共計(jì) 1884 萬噸，占總量的 27%。
2.2 國內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板
為控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能的無序增長，我國逐步敲定了電解鋁產(chǎn)能天花板。自 2013 年開始先后發(fā)文強(qiáng)調(diào)淘汰和退出落后產(chǎn)能，逐步確立合規(guī)產(chǎn)能；2017 年正式 對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，發(fā)展改革委、、、聯(lián)合開展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)，針對(duì)違規(guī)建成的產(chǎn)能要 求立即停產(chǎn)；2018 年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有 關(guān)事項(xiàng)的通知》確立了我國電解鋁產(chǎn)能天花板約為 4500 萬噸。
我國電解鋁產(chǎn)能受限，產(chǎn)量接近飽和。自2013年政策公布以來，全國電解鋁產(chǎn) 能同比增速自 16%逐漸降至 4%以下，未來受產(chǎn)能紅線限制，預(yù)計(jì)增速將趨于零。 目前我國電解鋁企業(yè)產(chǎn)能布局已基本落地，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，我國 電解鋁建成產(chǎn)能已達(dá) 4445.1 萬噸，同比增長 3.8%，運(yùn)行產(chǎn)能 4053.8 萬噸，全年產(chǎn)量 4003.23 萬噸，同比增長 2.7%，產(chǎn)能利用率達(dá) 90.06%，高于平均水平，接 近飽和狀態(tài)。
我國電解鋁產(chǎn)能分布集中，“北鋁南移"趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。從地域分布看，山東、 新疆、內(nèi)蒙古、云南是目前國內(nèi)最主要的電解鋁生產(chǎn)省，合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá) 61.02%。 在供給側(cè)改革和“雙碳"背景下，由于西南及內(nèi)蒙等地區(qū)的電力成本較低，且西南 地區(qū)的電力結(jié)構(gòu)更符合低碳生產(chǎn)的要求，山東部分電解鋁產(chǎn)能持續(xù)向云南、內(nèi)蒙古 轉(zhuǎn)移。但由于水力發(fā)電有明顯的季節(jié)性且自然天氣不受人類控制，當(dāng)枯水期嚴(yán)重缺 水時(shí)會(huì)造成電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)，不利于鋁企的穩(wěn)定持續(xù)生產(chǎn)，同時(shí)，考慮到電解 槽啟停成本高企且復(fù)產(chǎn)周期較長等因素影響，短暫的豐水期不能保證復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能回 本，因此我們預(yù)計(jì)“北鋁南移"趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。
從企業(yè)分布看，中國鋁業(yè)并購云鋁之后成為我國電解鋁大企業(yè)，控制產(chǎn)能 800 萬噸，占全國的 18.0%，其余前五大企業(yè)分別為中國宏橋、信發(fā)集團(tuán)、國電投 和東方希望，合計(jì)占比 40.8%。
我國目前在建或擬建產(chǎn)能均為置換產(chǎn)能。隨著我國“雙碳"行動(dòng)進(jìn)入實(shí)施，取 消優(yōu)惠電價(jià)、取消目錄電價(jià)及上浮比例限制、施行階梯電價(jià)等一系列能耗“雙控"、 限制“兩高"行業(yè)的電力政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能天花板幾乎沒有打破的可能，當(dāng) 前電解鋁建成產(chǎn)能規(guī)模已接近天花板指標(biāo)，2023 年國內(nèi)無新增電解鋁產(chǎn)能，在建或 擬建產(chǎn)能全部為置換產(chǎn)能。根據(jù) SMM 和百川盈孚統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)電解鋁置換產(chǎn)能主要 集中在貴州、四川、內(nèi)蒙古和甘肅地區(qū)，主要項(xiàng)目為云南宏泰、內(nèi)蒙古白音華、興 仁登高、甘肅中瑞等，2023 年在建或擬建電解鋁產(chǎn)能規(guī)模約 195.7 萬噸，截至 9 月 已建成投產(chǎn) 102.7 萬噸，剩余 93 萬噸正在積極建設(shè)中。
西南地區(qū)降水的不確定性加劇了電解鋁供給的擾動(dòng)。2022 年 3 季度開始，西南 地區(qū)因?yàn)榭菟倦娏o張，電解鋁廠開始降負(fù)荷減產(chǎn)，其中，四川地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能約 100 萬噸；云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能減少約 200 萬噸；貴州地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能下降幅度約 80 萬 噸。2023 年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響西南地區(qū)豐水期（6-10 月）來水較好，水電寬松， 電解鋁廠紛紛復(fù)產(chǎn)，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至 9 月份已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá) 330.2 萬噸。由 于水利發(fā)電主要是“靠天吃飯"，隨著各地區(qū)用電需求的不斷增加，枯水期缺水問題 或?qū)⒊蔀槌B(tài)，因此預(yù)計(jì)未來西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能將因枯水期問題進(jìn)行常態(tài)化停產(chǎn)。
2.3 歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長
受能源危機(jī)影響，海外電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲，未來 復(fù)產(chǎn)不確定性較強(qiáng)。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司發(fā)布公告稱，該 公司停止通過“北溪-1"管道向歐洲供應(yīng)天然氣，歐洲天然氣價(jià)格暴漲，點(diǎn)達(dá) 70.04 美元/百萬英熱，能源危機(jī)因天然氣短缺而加劇，電力價(jià)格也隨之暴漲，2022 年歐洲電力基準(zhǔn)價(jià)平均為 230 歐元/兆瓦時(shí)，比 2021 年高出 121%。高電價(jià)使得歐 洲鋁廠不堪重負(fù)紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，根據(jù)不統(tǒng)計(jì)，2021-2022 年歐洲電解鋁停產(chǎn) 和減產(chǎn)產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到 132.0 萬噸。2023 年，隨著歐洲天然氣價(jià)格大幅回落，歐洲電 價(jià)成本同樣在回落，歐洲大規(guī)模減產(chǎn)暫告一段落，但是即使電價(jià)下跌，歐洲目前電 價(jià)仍是 2021 年以前水平的兩倍以上，因此仍有小部分鋁廠難以承受壓力選擇停產(chǎn)， 2023 年德國 Speira 鋁廠關(guān)停剩下的 7 萬噸產(chǎn)能。法國敦刻爾克鋁業(yè)公司于 1 月份開 始重啟去年關(guān)停的產(chǎn)能，但考慮到歐洲鋁廠小而分散，復(fù)產(chǎn)需額外投資，剩余復(fù)產(chǎn) 產(chǎn)能可能相對(duì)有限。
美洲和非洲的電解鋁產(chǎn)能也因其他不可抗力因素受到擾動(dòng)，合計(jì)減產(chǎn) 101.1 萬 噸。美國兩大鋁廠 Hawesville 和 Warrick 受能源價(jià)格上漲影響于 2022 年年中分別減 產(chǎn) 25 萬噸和 16.1 萬噸；巴西 Albras 鋁廠 2022 年 2 月因內(nèi)部配電故障停產(chǎn) 11 萬 噸，并于同年 8月恢復(fù)正常運(yùn)營；加納 VALCO鋁廠由于工資威脅其運(yùn)營安全， 暫停其全部 20 萬噸產(chǎn)能；莫桑比克 Mozal 鋁廠 2022 年 11 月因安全事故暫停其 29 萬噸產(chǎn)能。
海外新增產(chǎn)能建設(shè)緩慢，主要分布在印度和印尼地區(qū)。受國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能紅線 影響，國內(nèi)電解鋁企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外建廠，根據(jù)長江有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)企業(yè)規(guī)劃海 外建廠的電解鋁產(chǎn)能達(dá) 575 萬噸，其中華峰集團(tuán)一期前 25 萬噸電解鋁項(xiàng)目已全部投 產(chǎn)。除此之外，Inalum、CITA、Balco等國外鋁企遠(yuǎn)期規(guī)劃新增產(chǎn)能達(dá)170.4萬噸。 由于東南亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較低，缺少交通、電力等設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)落地的不確 定性較大。
2.4 再生鋁或成為緩解原鋁供給偏緊的有效途徑
再生鋁是由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料經(jīng)重新熔化提煉而得到的鋁合 金，是金屬鋁的一個(gè)重要來源。再生鋁生產(chǎn)工藝包括外購廢鋁原料、廢雜鋁預(yù)處理、 原料分揀及分選，并經(jīng)過蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過濾系統(tǒng)進(jìn)行深加工，最終可進(jìn)行 鑄錠、型材加工和精煉等工藝以生產(chǎn)最終鋁產(chǎn)品。
在“碳中和"背景下，再生鋁得到了各國的推崇和重視。再生鋁的碳排放遠(yuǎn)低 于原生鋁，根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn) 1 噸再生鋁能耗僅為原鋁 5%，僅產(chǎn)生 0.5 噸二氧化碳排放；根據(jù)國內(nèi)的數(shù)據(jù)，與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn) 1 噸再生鋁相 當(dāng)于節(jié)約 3.4 噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水 14 立方米，減少固體廢物排放 20 噸。與原鋁生產(chǎn)相 比，再生鋁生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資較小、生產(chǎn)成本低，再生鋁具有顯著的經(jīng)濟(jì)性。目前， 汽車是再生鋁產(chǎn)品主要的消費(fèi)領(lǐng)域，在整個(gè)下游消費(fèi)中占比近 70%。
再生鋁是緩解原鋁供給偏緊的有效途徑。2012-2022 年，再生鋁供應(yīng) 穩(wěn)步增長，2022 年實(shí)現(xiàn)再生鋁產(chǎn)量 3729 萬噸，而我國再生鋁發(fā)展較為緩慢，2022 年再生鋁產(chǎn)量僅有 782 萬噸，占比重的 21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，這主要是 因?yàn)閲獍l(fā)達(dá)國家經(jīng)歷了長期工業(yè)化進(jìn)程，社會(huì)積蓄的廢鋁遠(yuǎn)高于中國，已擁有比 較完備的廢鋁回收和生鋁生產(chǎn)系統(tǒng)。在不考慮進(jìn)出口的情況下，2022 年中國再生鋁 產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總量的 16.34%，海外國家占比在 50.90%，平均水平 35.26%，可以看出，我國再生鋁產(chǎn)量相對(duì)原鋁產(chǎn)量仍然偏低。
原料廢鋁供應(yīng)緊張制約再生鋁行業(yè)發(fā)展。再生鋁的原材料主要為廢鋁，從來源 劃分，廢鋁可以分為新廢鋁和舊廢鋁，由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市 場(chǎng)流通較少，因此，廢鋁回收主要指舊廢鋁。當(dāng)前廢鋁主要來源于交通、建筑等行 業(yè)，以鑄造和擠壓廢料為主，多用于再生合金錠的生產(chǎn)。2022 年主要地區(qū)新、 舊廢鋁產(chǎn)生量合計(jì) 3826 萬噸，略高于再生鋁產(chǎn)量，中國、美國和歐洲是廢鋁產(chǎn)量前 三大地區(qū)，分別為 836、780 和 772 萬噸。從精廢差價(jià)來看，近兩年廢鋁精廢差持 續(xù)收窄，2023 年超低位運(yùn)行，側(cè)面印證廢鋁市場(chǎng)將仍以供應(yīng)緊張為主基調(diào)，廢鋁貨 源緊缺或?qū)⒀永m(xù)。
2.5 “雙碳"政策下，整體供給速度趨于緩慢
受“雙碳"政策及國內(nèi)電力緊張影響，未來供給端呈緩慢增長狀態(tài)。2022 年電解鋁產(chǎn)量達(dá)到 6846.1 萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)量為 4003.2 萬噸，海外產(chǎn)量為 2842.9 萬噸。2023 年預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)到 7102.5 萬噸，同比增長 3.7%，其中國內(nèi)產(chǎn)量達(dá)到 4140.6萬噸，同比增長 3.4%，國外產(chǎn)量達(dá)到 2881.9 萬噸，同比增長 1.4%，再生鋁 受廢鋁供應(yīng)限制影響，替代原生鋁的增速逐漸下降，預(yù)計(jì) 2023 年新增替代 80 萬噸。 2025 年國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)到產(chǎn)能“天花板"，產(chǎn)量將達(dá)到 7428.9 萬噸。
3 穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)車及光伏將拉動(dòng)終端需求
鋁合金基于低密度、高強(qiáng)度、耐腐蝕等優(yōu)質(zhì)特性，成為建筑、交通、包裝及機(jī) 械設(shè)備等領(lǐng)域的主要工業(yè)金屬。相比鋼材，鋁合金具有質(zhì)輕質(zhì)優(yōu)的特點(diǎn)。一方面， 鋁合金密度只有約 2.68g/cm3，僅為鋼材的 30%，使用鋁合金替代鋼材可有效減輕設(shè)計(jì)零部件的重量；另一方面，鋁合金在強(qiáng)度、導(dǎo)熱性各方面均滿足替代鋼材的要 求，同時(shí)耐腐蝕能力優(yōu)異，易于循環(huán)利用，使鋁合金替代鋼材具有可行性。近年來， 使用鋁合金在建筑、交通、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域代替鋼材的趨勢(shì)日趨明顯。
傳統(tǒng)行業(yè)用鋁量增速緩慢，新能源成為拉動(dòng)消費(fèi)的主力。中國作為大的 鋁消費(fèi)國家，鋁消費(fèi)占比逐漸提高，2022 年鋁消費(fèi)占比已提升至 59%，對(duì)鋁業(yè)及鋁價(jià)有重要影響。我國電解鋁消費(fèi)終端以建筑、交通運(yùn)輸、電子電力為主， 其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場(chǎng)景為主，交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁 以汽車、軌道交通為主，電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主。近年來，受傳 統(tǒng)基建行業(yè)增速放緩影響，電解鋁實(shí)際消費(fèi)量增速也趨于緩慢，2022年鋁消費(fèi) 增速僅有 1%。但隨著綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車、光伏等 行業(yè)增速較快，未來將貢獻(xiàn)較多增量需求。
從地域消費(fèi)來看，我國消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于海外。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)年鑒 數(shù)據(jù)，2006 年以來，我國電解鋁消費(fèi)量增速始終高于增速，10 年內(nèi)（2010-2019 年）復(fù)合增長率達(dá) 9.28%，消費(fèi)占比逐年提升，由 2006 年的 25.5%提升至 2019 年的 55.8%。從海外消費(fèi)來看，整體海外消費(fèi)緩慢增長，10 年內(nèi)復(fù)合增長率 為 1.42%，美國是海外鋁消費(fèi)大國，占消費(fèi)比例 7.8%，復(fù)合增長率為 1.67%；巴西、日本消費(fèi)呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，10 年內(nèi)復(fù)合增長率分別為-1.12%和1.51%。
3.1 地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長乏力
建筑地產(chǎn)是主要的鋁下游消費(fèi)需求之一，鋁在房地產(chǎn)建設(shè)的不同階段表現(xiàn)形式 和消耗強(qiáng)度均不同，主要包括地產(chǎn)竣工前的鋁模板、建筑幕墻、屋頂結(jié)構(gòu)和鋁合金 門窗等的應(yīng)用和裝修過程中五金器具、廚衛(wèi)具和家電的應(yīng)用。
房地產(chǎn)竣工周期對(duì)電解鋁需求仍有支撐，但新開工面積增速逐步放緩，預(yù)計(jì)后 續(xù)在國家政策提振下地產(chǎn)需求維穩(wěn)。2022 年受疫情影響，我國房地產(chǎn)整體開工較 去年同比減少 39.4%，竣工面積同比減少 15%，受房地產(chǎn)不景氣影響地產(chǎn)用鋁需求 下降 3%。為提振購房者信心，激活房地產(chǎn)市場(chǎng)，過去一年我國陸續(xù)出臺(tái)降首付、降利率等政策減少購房者成本，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步恢復(fù)，2023年上半年新開工面積降 幅較上年同期有所緩解，竣工面積實(shí)現(xiàn)正向逆轉(zhuǎn)。未來在國家頻繁釋放積極信號(hào)的 影響下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)增長的概率較小，對(duì)鋁價(jià)的壓制將逐步緩解。
短期來看，房地產(chǎn)需求雖然增長乏力，但在高基數(shù)下，鋁需求基本盤仍在。我 們預(yù)計(jì)23-25年地產(chǎn)用鋁需求同比增長2%、0%、0%，對(duì)應(yīng)用鋁增量分別為20.8、 0、0 萬噸。
3.2 汽車輕量化帶動(dòng)電解鋁需求量激增
在“雙碳"背景下，各國大力鼓勵(lì)新能源汽車消費(fèi)，近十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè) 快速發(fā)展。根據(jù) EV-Volumes 統(tǒng)計(jì)，2022 年新能源汽車銷量達(dá) 1020 萬輛，同 比增長 57%，其中，我國新能源汽車銷量 687 萬輛，同比增長 96%。我們保守預(yù) 計(jì)未來電動(dòng)車將保持 36%的速度穩(wěn)步增長，則 2025 年新能源汽車銷量將 達(dá)到 2566 萬輛。
相較于傳統(tǒng)汽油車，新能源汽車對(duì)輕量化的需求更加迫切，不僅可以減輕重量 延長續(xù)航里程，而且可以優(yōu)化車身動(dòng)態(tài)性能。用鋁合金結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)，可使 汽車質(zhì)量減輕 30%-40%，制造發(fā)動(dòng)機(jī)可減輕 30%，制造車輪可減輕 50%，采用鋁 合金是汽車輕量化及環(huán)保、節(jié)能、提速和運(yùn)輸高效的重要途徑之一。電動(dòng)車鋁材主 要應(yīng)用部件包括電池包、副車架、翼子板、四門兩蓋等，較燃油車用鋁范圍大，根 據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，純電動(dòng)汽車的單車用鋁量為 292kg，非純電動(dòng)汽車的單車用鋁量為 206kg，新能源汽車鋁型材消費(fèi)是傳統(tǒng)燃油車的 3~4 倍。
新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，車身輕量化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，帶動(dòng)電解鋁高需求增長。根 據(jù)新能源車單車用鋁量 250kg/輛簡單測(cè)算，23-25 年新能源汽車用鋁增量為 92、 125、170 萬噸。
3.3 清潔能源迅猛發(fā)展，成為拉動(dòng)鋁消費(fèi)的主力之一
鋁型材在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展。擠壓鋁材是制造太陽能光伏組件 競(jìng)爭(zhēng)力的可選材料，電池板框架支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造，是鋁 型材應(yīng)用的新市場(chǎng)。鋁在光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品是光伏邊框和光伏支架，光伏邊框和支 架主要起到固定、密封太陽能電池組件、增強(qiáng)組件強(qiáng)度、便于運(yùn)輸和安裝等作用， 其性能將影響到太陽能電池組件的壽命。按照使用的原材料可將太陽能邊框分為三 類：鋁型材邊框、不銹鋼邊框、玻璃鋼型材邊框，由于鋁型材具備重量輕、耐蝕性 強(qiáng)、成形容易、強(qiáng)度高、易切削和加工、可回收等特點(diǎn)，目前在太陽能邊框中應(yīng)用 為普遍。
清潔能源迅猛發(fā)展，以光伏為代表的新基建基本面向好。自巴黎協(xié)定以來，世 界各地共同吹響碳中和號(hào)角，光伏新增裝機(jī)容量逐年增長，2022年光伏裝 機(jī)新增 240GW，較 2021 年增長 37.1%，其中，我國光伏裝機(jī)新增 87GW，同比增 加 58.2%。在國家對(duì)新能源高度重視的背景下，預(yù)計(jì)未來光伏新增裝機(jī)容量將繼續(xù) 穩(wěn)步增長。
光伏需求持續(xù)爆發(fā)帶動(dòng)鋁需求量不斷攀升。通過對(duì)市場(chǎng)主要光伏組件企業(yè) 產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)以及測(cè)算得出，每 GW 光伏的耗鋁量在 0.9-1.1 萬噸，根據(jù)光伏用鋁量 1 萬噸/GW 簡單測(cè)算，23-25 年光伏用鋁增量為 140、90、110 萬噸。
3.4 特高壓拉動(dòng)鋁桿線消費(fèi)
特高壓工程迎來建設(shè)高潮。特高壓指交流 1000 千伏、直流±800 千伏及以上 電壓等級(jí)的輸電技術(shù)，具有遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗、少占地的綜合優(yōu)勢(shì)。“雙碳" 背景下，我國要求在“十四五"期間加強(qiáng)西電東送、提高清潔能源消納比例，國網(wǎng) 規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直"，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量 3.4 億千 伏安，總投資 3800 億元。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，截止到 2022 年我國特高壓工程累計(jì)線 路長度達(dá) 44613 公里，考慮到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的需求，預(yù)計(jì)特高壓電網(wǎng)將持續(xù)迎來增 量需求。
在特高壓電網(wǎng)項(xiàng)目中，輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，是由鋁線和鋼線絞 合而成的線纜，鋼芯主要起增加強(qiáng)度的作用，而鋁絞線主要起傳送電能的作用。根 據(jù) SMM 歷史線路數(shù)據(jù)，特高壓交流線路平均每公里用鋁量 63.43 噸，特高壓直流 線路平均每公里用鋁量 55.17 噸。我們采用特高壓用鋁量 60 噸/公里進(jìn)行簡單測(cè)算， 23-25 年我國特高壓用鋁增量為 24、5、6 萬噸。
3.5 整體需求穩(wěn)中向好
假設(shè)新能源汽車、光伏的用鋁量穩(wěn)步增長，國內(nèi)房地產(chǎn)壓制緩解，我們預(yù) 測(cè) 2023-2025 年電解鋁需求量為 7296、7531、7831 萬噸，同比增長約 4%、 3%、4%。
4 基本面長期向好，電解鋁價(jià)格將維持高位
4.1 供給缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，支撐電解鋁價(jià)格
自 2021 年開始，電解鋁呈供不應(yīng)求狀態(tài)，2022 年鋁供給缺口為 159 萬噸。伴隨著 23-25 年國外鋁企在能源危機(jī)逐漸消退的態(tài)勢(shì)下陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、國內(nèi)置換 產(chǎn)能逐步落地、再生鋁代精鋁的弱勢(shì)替代下，電解鋁供給或分別增長 256/219/108 萬噸。需求端，作為鋁消費(fèi)的國家，2023 年開始中國房地產(chǎn) 在國家政策刺激下壓制逐漸緩解，同時(shí)考慮到新能源汽車、光伏、特高壓等新能源 產(chǎn)業(yè)對(duì)原鋁消費(fèi)增量的邊際拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來三年需求端增長 291/234/330 萬噸。通 過測(cè)算，在國內(nèi)產(chǎn)能天花板和雙碳目標(biāo)的雙重壓制下，電解鋁將長期處于供需 偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì) 23-25 年供需缺口分別為 194/209/402 萬噸。
根據(jù)電解鋁未來供需情況判斷，在不考慮宏觀因素影響的情況下，我們預(yù)計(jì)未 來國內(nèi)鋁價(jià)將維持上漲態(tài)勢(shì)。
4.2 低庫存致使鋁價(jià)易漲難跌
2023 年鋁錠社會(huì)庫存始終處于歷史同期低位水平。鋁錠庫存一定程度上能 反映市場(chǎng)供需，社會(huì)庫存逐年下降意味著市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，2023 年受海外供 給端恢復(fù)緩慢、國內(nèi)供給端擾動(dòng)不斷，而新能源汽車、光伏需求拉動(dòng)表現(xiàn)尚可影響， 鋁錠庫存始終處于近五年較低位水平。 從全年趨勢(shì)上來看，鋁錠庫存呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)效應(yīng)。2023 年社會(huì)庫存沖 高后回落，在 3 月 9 日達(dá)到半年度高峰約 195 萬噸，此后持續(xù)下降，顯示了季節(jié)性降庫的趨勢(shì)，6 月底開始，隨著國內(nèi)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)疊加季節(jié)性淡季影響，進(jìn)入小 幅累庫狀態(tài)，但累庫進(jìn)度不及預(yù)期，于 7 月中旬開啟二輪去庫，截至 2023 年 9 月 28 日，鋁錠庫存為 100.56 萬噸?？紤]到 11 月份枯水期來臨，西南地區(qū)電解鋁 再次面臨停電限產(chǎn)的可能性較大，而需求端在政策的推動(dòng)和季節(jié)性旺季影響下繼續(xù) 回暖，鋁錠將迎來進(jìn)一步去庫。
5 原料價(jià)格回落，利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移
電解鋁是通過電解熔融氧化鋁而得到的成品鋁，其三大生產(chǎn)要素是電力、氧化 鋁、預(yù)焙陽極，合計(jì)占總成本的 90%左右。氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁重要的原材料， 生產(chǎn) 1 噸電解鋁大致需要 1.9-2 噸氧化鋁，占電解鋁生產(chǎn)成本的 30-40%，而生產(chǎn)一 噸氧化鋁大致需要 2.3-2.5 噸鋁土礦，鋁土礦占氧化鋁生產(chǎn)成本的 40%左右；電力 是電解鋁生產(chǎn)過程中的另一大成本來源，占比 30%-40%，1 噸電解鋁平均需要 13500度電，對(duì)于火電來講，1度電平均需要消耗標(biāo)煤 400克左右，相當(dāng)于生產(chǎn) 1噸 電解鋁平均需要消耗5-5.5噸動(dòng)力煤；預(yù)備陽極成本相對(duì)占比較小，占電解鋁生產(chǎn)成 本 10-13%，生產(chǎn) 1 噸電解鋁平均需要消耗 0.5 噸預(yù)焙陽極。
5.1 氧化鋁產(chǎn)能過剩，鋁企議價(jià)能力或有進(jìn)一步提升
氧化鋁（Al2O3）是一種無機(jī)物，是一種高硬度的化合物，熔點(diǎn)為 2054℃，沸 點(diǎn)為 2980℃，在高溫下可電離的離子晶體。根據(jù)用途不同，氧化鋁分為兩大類：一 類用作電解鋁原料，稱為冶金級(jí)氧化鋁；另一類是用于剛玉、陶瓷、耐火制品及其 他氧化鋁制品的非冶金用氧化鋁。兩者生產(chǎn)工藝無差別，但一般非冶金級(jí)氧化鋁純 度較冶金級(jí)氧化鋁更高，目前 95%氧化鋁用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，而用作其它 用途的僅占 5%左右。
我國氧化鋁產(chǎn)能相對(duì)過剩，氧化鋁價(jià)格承壓。由于鋁土礦資源較為豐富，近年 來氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年我國氧化鋁建成產(chǎn)能 9930 萬 噸，產(chǎn)量 7755萬噸，開工率僅有 78%，2023年氧化鋁產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，截至 2023 年 7 月，建成產(chǎn)能已達(dá) 10220 萬噸，根據(jù)國內(nèi) 4500 萬噸電解鋁產(chǎn)能和 1.95 噸氧化鋁冶煉 1 噸電解鋁簡單測(cè)算，國內(nèi)所需氧化鋁產(chǎn)能約為 8775 萬噸，可 以看出目前氧化鋁總產(chǎn)能遠(yuǎn)高于電解鋁行業(yè)所需產(chǎn)能，氧化鋁行業(yè)目前處于過剩狀 態(tài)。受供需關(guān)系影響，氧化鋁價(jià)格持續(xù)低迷，2023 年 9 月我國氧化鋁行業(yè)平均價(jià)格為 2926 元/噸，而行業(yè)含稅成本平均值為 2719 元/噸，行業(yè)平均利潤僅 207 元/ 噸，利潤空間向下游轉(zhuǎn)移。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，未來 2-3 年內(nèi)擬建氧化鋁項(xiàng)目規(guī)模仍 有 2770 萬噸，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到 12990 萬噸，氧化鋁價(jià)格將進(jìn)一步承壓。
5.2 煤炭保供政策發(fā)力，火電鋁成本下跌
在電解鋁的成本構(gòu)成中，電力成本一直占據(jù)首要位置，電力價(jià)格是決定鋁廠企 競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。每生產(chǎn) 1 噸電解鋁需要消耗電力約 13500 千瓦時(shí)，因此電解鋁 企業(yè)用電成本每降低 0.1 元/千瓦時(shí)，可貢獻(xiàn)約 1350 元/噸的毛利潤。由于我國地區(qū) 電力類別和地方政策有差異，電解鋁企業(yè)的電力價(jià)格差異較大，電力成本成為區(qū)域 分化的影響因素。目前，我國電解鋁廠的用電類型主要分為兩類——網(wǎng)電和自 備電，其中，自備電占比約為 58.5%，均為火力發(fā)電，其表現(xiàn)形式又分為兩種：鋁 企業(yè)上一級(jí)能源公司通過電網(wǎng)向鋁廠供電或鋁廠建有自備電站進(jìn)行供電，該種供電 形式使得電價(jià)與煤炭價(jià)格高度相關(guān)。
國家保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力，煤炭價(jià)格低位運(yùn)行，利潤向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。隨著今 年動(dòng)力煤價(jià)格的斷崖式下跌，國內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動(dòng)，這也帶動(dòng) 了電解鋁成本的持續(xù)下跌，7 月份開始煤炭價(jià)格小幅上漲，但在國家保供政策下， 預(yù)計(jì)后市對(duì)電解鋁利潤影響較小。
5.3 預(yù)焙陽極價(jià)格受成本主導(dǎo)，利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移
預(yù)焙陽極是炭材料的一種，其生產(chǎn)成本主要為石油焦。按生產(chǎn)工藝分，預(yù)焙陽 極屬于炭材料中的炭制品，是炭陽極的一種細(xì)分子分類。其生產(chǎn)方式是以石化工業(yè) 的副產(chǎn)品石油焦為骨料、以煤化工業(yè)的副產(chǎn)品煤瀝青為粘結(jié)劑制造而成，石油焦、 煤瀝青成本占預(yù)焙陽極生產(chǎn)成本的 75%左右，其中，石油焦是預(yù)焙陽極生產(chǎn)的骨料， 占預(yù)焙陽極總重量的 80%以上。
我國預(yù)焙陽極產(chǎn)量持續(xù)增長，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格受成本主導(dǎo)。我國是 大的預(yù)焙陽極生產(chǎn)國，預(yù)焙陽極的產(chǎn)量約占預(yù)焙陽極產(chǎn)量的一半以上，近年來 國內(nèi)預(yù)焙陽極產(chǎn)量持續(xù)增長，2022 年產(chǎn)量達(dá) 2142 萬噸，根據(jù)每生產(chǎn) 1 噸電解鋁需 要約 0.5 噸預(yù)焙陽極進(jìn)行粗略測(cè)算，2022 年預(yù)焙陽極供給過剩 262 萬噸。受供需關(guān) 系影響，預(yù)焙陽極市場(chǎng)價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān)，其中，煤瀝青主要由國內(nèi)煤炭 價(jià)格決定成本,而石油焦主要跟隨原油價(jià)格波動(dòng)，近期煤價(jià)和原油價(jià)格坍塌帶動(dòng)預(yù)焙 陽極大幅下跌。
5.4 電解鋁行業(yè)利潤回升
上游核心原材料價(jià)格承壓，利潤向電解鋁企業(yè)轉(zhuǎn)移。從中國電解鋁行業(yè)的成本 情況來看，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023 年 9 月，國內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅成本平均值 為 16061 元/噸，較上月環(huán)比上漲 0.31%，較去年同期下降 8.4%。從行業(yè)利潤的情 況來看，2023 年 9 月，國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤平均值為 3476 元/噸，行業(yè)利潤空間較 大。
我們認(rèn)為，氧化鋁、預(yù)焙陽極供給過剩局面難改，煤炭價(jià)格在國家保供政策下 低位運(yùn)行，電解鋁行業(yè)將在未來一段時(shí)間內(nèi)維持低成本，而電解鋁供需缺口進(jìn)一步 拉大帶動(dòng)價(jià)格上漲，鋁廠盈利空間有望進(jìn)一步走擴(kuò)。
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精選報(bào)告來源：【未來智庫】。
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