消防栓箱剛度試驗臺
周五（9月24日），美聯(lián)儲主席鮑威爾在“美聯(lián)儲傾聽”（Fed Listens）線上論壇中表示，從未真正看到過這樣嚴重的供應(yīng)鏈問題，也從未看到過美國經(jīng)濟伴隨著如此嚴重的用工荒[1]。這是一向“”的鮑威爾承認，美國供應(yīng)鏈瓶頸超出預(yù)期。具體來看：
1） 美國港口擁堵狀況在9月進一步加劇。數(shù)據(jù)顯示，9月下旬，停留在洛杉磯港口外等待泊位的船的數(shù)量已經(jīng)上升至30艘，不僅較月初的20艘明顯增加，也超越了去年底的美國疫情最嚴重時的高點。此外，9月大部分美國主要鐵路車場集裝箱停留的時間也較5月有所上升，其中，等待天數(shù)最多的洛杉磯車場平均為15天，而5月時平均只要7天。
2） 為什么港口擁堵會愈演愈烈？從需求看，圣誕前夕企業(yè)加緊備貨使部分需求前移。隨著美國Delta疫情爆發(fā)，居民外出活動減少，消費項目再次從服務(wù)消費轉(zhuǎn)向商品消費，進而促進了進口需求。此外，疫情反復(fù)使產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)，一些廠商出于“預(yù)防性”考慮增加對庫存的需求，也會支撐進口。尤其是隨著黑色星期五和圣誕節(jié)的臨近，美國進口商加緊備貨，以防止節(jié)日期間出現(xiàn)“斷供”。這導(dǎo)致部分在10、11月的進口需求前移到了8、9月。
3） 從供給看，供應(yīng)鏈環(huán)環(huán)相扣，存在“木桶效應(yīng)”，但凡有一個環(huán)節(jié)“掉鏈子”，整體效率都會受到拖累。疫情爆發(fā)以來，供應(yīng)鏈?zhǔn)冀K處于非常緊張的緊平衡狀態(tài)，對于擾動的容錯率很低。中國方面，6、7月，廣東鹽田港因為疫情而發(fā)生擁堵，寧波舟山港又因為臺風(fēng)而封閉，導(dǎo)致一部分發(fā)往美國的貨品延誤至8月發(fā)貨。美國方面，受Delta疫情影響，港口卸貨工人、卡車司機和搬運工人短缺進一步加劇，碼頭運轉(zhuǎn)效率在8月后進一步下降。
4） 空箱問題加劇也降低了港口的運轉(zhuǎn)效率。疫情后中國之所以出現(xiàn)集裝箱短缺，一個原因是集裝箱從中國到美國和歐洲等地“有去無回”。集裝箱裝滿貨到了歐美國家后，一是因為沒有人卸貨，二是從歐美發(fā)往中國的貨品不足以填滿這些集裝箱，導(dǎo)致集裝箱只能堆積在港口，而貨運船只也只能放棄這些集裝箱“空手而還”。這樣一來，集裝箱堆積造成港口與附近倉儲工作放緩，同時導(dǎo)致集裝箱短缺進一步加劇，進而導(dǎo)致供給效率下降。
5） 美國勞動力市場摩擦也在加劇。根據(jù)我們的統(tǒng)計，美聯(lián)儲9月褐皮書中對勞動力短缺的描述的次數(shù)從7月的37次上升至9月的47次，說明勞動力短缺變得更加廣泛。9月周以來，盡管額外的失業(yè)金補貼已經(jīng)停放，但勞動者找工作的意愿似乎并沒有顯著提升。一個證據(jù)是9月中旬以來的初次和持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)沒有顯著下降，反而有所反彈。這說明美國勞動者似乎并不急于找工作。此外，之前市場預(yù)期9月學(xué)校開學(xué)后，會有更多的勞動者返回勞動力市場。但在Delta疫情加劇后，學(xué)校重啟也受到阻礙。我們發(fā)現(xiàn)，這一輪疫情中許多兒童也受到病毒感染。這使得許多家長不但不能外出工作，反而要去照顧小孩，進一步降低勞動者的生產(chǎn)效率。
6） 美聯(lián)儲上調(diào)通脹預(yù)測，但對通脹風(fēng)險的判斷可能仍然“落后于曲線”。出于對供應(yīng)鏈瓶頸加劇的考慮，上周四美聯(lián)儲將2021年四季度PCE通脹預(yù)測由3.4%上調(diào)至4.2%，核心PCE通脹預(yù)測由3.0%上調(diào)至3.7%，同時還上調(diào)了2022年的通脹預(yù)測。我們的估算顯示，盡管如此，基于美聯(lián)儲預(yù)測倒推出來的未來4個月的CPI季調(diào)環(huán)比增速在0.1%左右，并不算特別高。也就是說，大部分美聯(lián)儲官員仍然認為未來通脹走勢是溫和的。這也說明美聯(lián)儲可能仍然低估了通脹上行的風(fēng)險，美聯(lián)儲的貨幣政策仍然“落后于曲線”。
宏觀數(shù)據(jù)：美國8月成屋銷售年化總數(shù)588萬，低于預(yù)期的589萬；8月新屋開工年化總數(shù)161.5萬，高于預(yù)期的155.5萬；8月營建許可總數(shù)172.8萬，高于預(yù)期的160萬；8月新屋銷售年化總數(shù)74萬，高于預(yù)期的71.4萬；8月咨商會指標(biāo)環(huán)比0.9%，高于預(yù)期的0.7%；9月Markit制造業(yè)PMI初值60.5，低于預(yù)期的61.5；9月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值54.4，低于預(yù)期的55；9月NAHB房地產(chǎn)市場指數(shù)76，高于預(yù)期的74；至9月18日當(dāng)周初申請失業(yè)金人數(shù)35.1萬，高于預(yù)期的32萬。
歐元(1.1722, 0.0004, 0.03%)區(qū)9月制造業(yè)PMI初值58.7，低于預(yù)期的60.3；9月服務(wù)業(yè)PMI初值56.3，低于預(yù)期的58.3。
經(jīng)濟事件：當(dāng)?shù)貢r間周三，美聯(lián)儲FOMC公布利率決議，維持政策利率在0-0.25%區(qū)間不變，如果經(jīng)濟持續(xù)進展，將很快開始縮減購買[2]。同日，美聯(lián)儲公布經(jīng)濟預(yù)測點陣圖，下調(diào)今年GDP增長預(yù)測，上調(diào)明、后年GDP增速預(yù)測和PCE通脹與失業(yè)率預(yù)測，有更多委員預(yù)測明年開始加息[3]。美聯(lián)儲主席鮑威爾在FOMC會議后的新聞發(fā)布會表示，如果經(jīng)濟繼續(xù)與預(yù)期一致，則可以在下次會議后開始縮減資產(chǎn)購買，并在2022年中期結(jié)束，如果2022年通脹維持較高水平，亦可能觸發(fā)加息條件[4]。
本周關(guān)注：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟事件
宏觀數(shù)據(jù)：周一公布美國8月耐用品訂單環(huán)比，9月達拉斯聯(lián)儲商業(yè)活動指數(shù)。周二公布美國7月FHFA房價指數(shù)環(huán)比，7月S&P/CS20座大城市房價指數(shù)同比，9月咨商會消費者信心指數(shù)，9月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)。周三公布美國8月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比；歐元區(qū)9月工業(yè)景氣指數(shù)，9月消費者信心指數(shù)終值，9月經(jīng)濟景氣指數(shù)。周四公布美國二季度實際GDP年化環(huán)比終值，二季度實際個人消費支出環(huán)比終值，二季度核心PCE物價指數(shù)年化環(huán)比終值，9月芝加哥PMI，至9月25日當(dāng)周初申請失業(yè)金人數(shù)；歐元區(qū)8月失業(yè)率；英國二季度GDP同比終值。周五公布美國8月核心PCE物價指數(shù)同比、環(huán)比，8月個人支出環(huán)比，8月營建支出環(huán)比，9月Markit制造業(yè)PMI終值，9月ISM制造業(yè)PMI；歐元區(qū)9月CPI同比初值，9月CPI環(huán)比，9月制造業(yè)PMI終值；日本8月失業(yè)率。
經(jīng)濟事件：下周一歐行長拉加德向歐洲議會經(jīng)濟及貨幣事務(wù)委員會發(fā)表講話，F(xiàn)OMC票委、紐約聯(lián)儲銀行行長威廉姆斯發(fā)表講話；周二美聯(lián)儲理事布雷納德發(fā)表講話，美聯(lián)儲主席鮑威爾和美國部長耶倫出席國會聽證；周三美聯(lián)儲主席鮑威爾、歐行長拉加德、日本行長黑田東彥、英國行長貝利共同出席歐洲年度論壇并發(fā)表講話。
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