【儀表網(wǎng) 企業(yè)動(dòng)態(tài)】近日，日聯(lián)科技(688531.SH)對外披露對上交所審核問詢函的回復(fù)文件，針對此次收購菲萊測試交易所關(guān)注的交易目的與整合管控、交易方案、標(biāo)的公司業(yè)務(wù)技術(shù)、收入增長邏輯、收入確認(rèn)規(guī)則、客戶與應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、存貨與毛利率水平、評估參數(shù)合理性、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等十余大類問題逐一作出解釋說明。
 

　　根據(jù)重組方案，日聯(lián)科技擬通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券搭配支付現(xiàn)金的組合方式，收購上海菲萊測試技術(shù)有限公司100%股權(quán)，同時(shí)計(jì)劃募集配套資金最高不超過30642.12萬元，用于上海研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目投入。本次交易采用收益法評估得出標(biāo)的股權(quán)評估值9.36億元，相較標(biāo)的凈資產(chǎn)增值7.72億元，增值率高達(dá)470.52%，最終確定交易作價(jià)93588.05萬元，接近評估值水平。日聯(lián)科技表示，本次并購屬于半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)橫向產(chǎn)業(yè)并購，意在補(bǔ)齊自身在半導(dǎo)體檢測業(yè)務(wù)鏈條當(dāng)中的關(guān)鍵短板，搭建半導(dǎo)體設(shè)備全鏈條一體化服務(wù)能力，把握算力芯片、光通信相關(guān)測試設(shè)備的市場機(jī)遇，拓展新的利潤增長點(diǎn)。
 

　　從行業(yè)屬性來看，上市公司與菲萊測試同歸屬于半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造賽道，二者產(chǎn)品方向、應(yīng)用細(xì)分市場各有側(cè)重，但在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈采購、市場銷售渠道、研發(fā)人才資源層面具備較強(qiáng)協(xié)同空間。不過交易所關(guān)注到，并購?fù)瓿芍?，上市公司流?dòng)比率、速動(dòng)比率將出現(xiàn)下滑，資產(chǎn)負(fù)債率小幅抬升。日聯(lián)科技解釋，該變化主要源于標(biāo)的公司原有資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與上市公司存在差異，公司判斷本次收購不會(huì)造成上市公司財(cái)務(wù)狀況重大惡化，長期將提升整體資產(chǎn)質(zhì)量與持續(xù)經(jīng)營能力。
 

　　本次交易方案當(dāng)中的差異化定價(jià)、多層級業(yè)績承諾、股份鎖定期、超額業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)安排是監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。本次交易設(shè)置兩套業(yè)績承諾安排：管理層股東承諾2026?2028年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4000萬元、6000萬元、8000萬元，若三年累計(jì)完成率不足90%需要履行補(bǔ)償義務(wù)；李德華、上?；垩鄢兄Z2026?2027年業(yè)績，若兩年累計(jì)完成率低于80%，二方可選擇追加2028年業(yè)績考核，或是直接按照兩年期標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)償。針對差異化定價(jià)，上市公司稱，系綜合各交易對手的入股背景、原始投資成本、業(yè)績承擔(dān)責(zé)任、持股周期以及商業(yè)談判結(jié)果確定，不存在利益輸送和利益傾斜情形。
 

　　股份解鎖規(guī)則也做分層設(shè)計(jì)，管理層股東取得的85%股份，在完成業(yè)績前提下分三年按30%/30%/40% 比例解鎖；剩余15%股份延后至第4?6年分批次解鎖；其他部分股東鎖定期設(shè)置為12?24個(gè)月不等。同時(shí)方案約定，若標(biāo)的超額完成業(yè)績，可將超額利潤的30%?50%用于獎(jiǎng)勵(lì)核心管理團(tuán)隊(duì)，獎(jiǎng)勵(lì)上限不超過交易總對價(jià)的20%；標(biāo)的股東此前享有的特殊權(quán)利已經(jīng)全部終止，未變相嵌入本次重組交易安排當(dāng)中。
 

　　業(yè)績層面，菲萊測試2024年尚處于虧損狀態(tài)，2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，當(dāng)年?duì)I收17504.70萬元，凈利潤2606.21萬元，凈利潤同比增幅47.45%；2026年1?6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13790.90萬元，扣非歸母凈利潤2501.14萬元。截至2026年6月末，菲萊測試在手訂單規(guī)模達(dá)5.88億元，報(bào)告期客戶復(fù)購率維持90%以上，下游主要客戶正在推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。日聯(lián)科技據(jù)此認(rèn)為，標(biāo)的收入與盈利具備可持續(xù)性，不存在再度持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。而設(shè)備驗(yàn)收周期長、收入確認(rèn)跨期，也造成產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)波動(dòng)，是光電子、邏輯器件測試設(shè)備產(chǎn)銷率起伏的主要原因。
 

　　在客戶、應(yīng)收賬款、存貨及毛利率方面，標(biāo)的前五大客戶收入占比雖較高，但和行業(yè)同行水平大體接近；針對重點(diǎn)客戶應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，公司表示對應(yīng)壞賬計(jì)提政策與同行可比企業(yè)保持一致，計(jì)提充分。存貨端，發(fā)出商品均對應(yīng)實(shí)際訂單，結(jié)轉(zhuǎn)延遲源于設(shè)備調(diào)試、客戶驗(yàn)證周期；毛利率低于行業(yè)平均，則歸因于標(biāo)的尚處于發(fā)展早期，規(guī)模效應(yīng)尚未釋放、定制化業(yè)務(wù)占比高，2025年毛利率提升得益于光芯片測試設(shè)備實(shí)現(xiàn)批量出貨，單位成本下降。
 

　　配套募集資金投向聚焦 CPO 測試設(shè)備、存儲(chǔ)芯片、異質(zhì)集成封裝測試設(shè)備研發(fā)，沒有跨入全新業(yè)務(wù)賽道；評估環(huán)節(jié)，收益法預(yù)測期營收復(fù)合增速19.97%，低于行業(yè)整體增速，折現(xiàn)率取值10.90%。評估測算并未將募投項(xiàng)目帶來的收益納入，業(yè)績承諾也剔除募投項(xiàng)目損益影響，兼顧評估謹(jǐn)慎性。
 

　　此外，標(biāo)的公司存在部分股權(quán)需要進(jìn)場公開掛牌的情形，張江火炬持有的4.2159%菲萊測試股權(quán)需要在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，上市公司承諾參與摘牌；若摘牌失敗，收購股權(quán)比例將下調(diào)至95.7841%，交易對價(jià)相應(yīng)調(diào)減，不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整。
 

　　值得市場高度關(guān)注的是，本次高溢價(jià)收購預(yù)計(jì)將新增商譽(yù)6.79億元。截至2026年6月末，交易完成后的備考口徑商譽(yù)余額將達(dá)到9.61億元，占備考?xì)w母凈資產(chǎn)比例22.80%，大額商譽(yù)懸頂，未來存在減值壓力。日聯(lián)科技表示，結(jié)合標(biāo)的經(jīng)營現(xiàn)狀、訂單儲(chǔ)備、業(yè)績對賭約束，判斷商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)相對可控，同時(shí)已經(jīng)制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對舉措；獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問核查后認(rèn)為，上市公司對問詢函的回復(fù)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。
 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文基于上市公司公告及公開信息整理，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。